订单簿 vs AMM 深度对比

Day 9: 订单簿 vs AMM 深度对比

本周学习路径

Week 2: DeFi核心机制
├── Day 8: AMM原理(x*y=k)、无常损失 ✅
├── Day 9: 订单簿vs AMM对比 ✅ ← 今天
├── Day 10: 借贷协议原理(超额抵押/清算)
├── Day 11: 稳定币机制(USDC/DAI/FRAX)
├── Day 12: Dune入门(1) - SQL基础
├── Day 13: Dune入门(2) - 写简单查询
└── Day 14: 复习 + EthPrice多币种支持

核心概念

两种交易范式

> 类比理解：

> - 订单簿 = 传统菜市场，买家喊价、卖家还价，成交靠双方匹配

> - AMM = 自动售货机，价格由库存算法决定，永远有货可买

┌─────────────────────────────────────────────────────────┐
│                    交易所演进史                          │
├─────────────────────────────────────────────────────────┤
│                                                         │
│  传统金融          CeFi             DeFi               │
│     │               │                │                 │
│  NYSE/NASDAQ → Binance/OKX → Uniswap/dYdX            │
│     │               │                │                 │
│  [订单簿]        [订单簿]      [AMM + 订单簿混合]      │
│                                                         │
└─────────────────────────────────────────────────────────┘

订单簿机制详解

基本结构

            订单簿 (Order Book)
    ════════════════════════════════

         卖单 (Asks/Sells)
    ┌────────────────────────────┐
    │ $2,050  ███████  500 ETH   │ ← 卖一
    │ $2,048  █████    300 ETH   │
    │ $2,045  ████     200 ETH   │
    │ $2,042  ██       100 ETH   │
    ├────────────────────────────┤
    │      当前价格 $2,040        │ ← 买卖价差 (Spread)
    ├────────────────────────────┤
    │ $2,038  ███      150 ETH   │ ← 买一
    │ $2,035  █████    350 ETH   │
    │ $2,030  ███████  600 ETH   │
    │ $2,025  █████████ 800 ETH  │
    └────────────────────────────┘
         买单 (Bids/Buys)

订单类型

限价单 (Limit Order)
├── 指定价格挂单
├── 不保证成交
├── 可能获得更好价格
└── 适合：不急于成交的交易者

市价单 (Market Order)
├── 按当前最优价立即成交
├── 保证成交
├── 可能产生滑点（吃掉多档挂单）
└── 适合：急于成交的交易者

止损单 (Stop Order)
├── 价格触发后变成市价单
├── 用于风险管理
└── 可能在剧烈波动时滑点较大

做市商角色

做市商 (Market Maker) 的职责：
────────────────────────────────
1. 持续报出买卖价格
2. 提供流动性深度
3. 承担库存风险
4. 赚取买卖价差 (Spread)

┌─────────────────────────────────────┐
│ 做市商盈利模式                       │
├─────────────────────────────────────┤
│                                     │
│   买入价 $2,038 ──┬── 卖出价 $2,042 │
│                  │                  │
│              价差 $4                │
│           (每ETH赚$4)               │
│                                     │
│   风险：库存贬值、对手方信息优势      │
└─────────────────────────────────────┘

AMM vs 订单簿：全面对比

核心维度对比

┌─────────────────┬────────────────────────┬────────────────────────┐
│     维度        │        订单簿           │         AMM            │
├─────────────────┼────────────────────────┼────────────────────────┤
│ 流动性来源      │ 做市商主动报价          │ LP 被动提供            │
│ 价格发现        │ 买卖双方博弈            │ 数学公式 + 套利者      │
│ 资本效率        │ 高（精准价格范围）      │ 低（覆盖全价格）       │
│ 大单执行        │ 好（深度足够时）        │ 差（滑点高）           │
│ 小单执行        │ 可能不划算（手续费）    │ 好（Gas 固定）         │
│ 长尾资产        │ 差（无做市商愿意做）    │ 好（无需许可）         │
│ 准入门槛        │ 高（API、资质）         │ 无（任何人）           │
│ Gas 成本        │ 链下匹配=低             │ 链上交易=较高          │
│ 抗审查性        │ 中（有运营方）          │ 高（纯合约）           │
│ MEV 风险        │ 较低（链下撮合）        │ 较高（链上可见）       │
│ 无常损失        │ 无                      │ 有                     │
│ 用户复杂度      │ 需理解挂单              │ 一键 Swap              │
└─────────────────┴────────────────────────┴────────────────────────┘

场景选择指南

选择订单簿的场景：
─────────────────
├── 大额交易（$100k+）→ 滑点敏感
├── 高频交易 → 需要精确控制价格
├── 衍生品交易 → 杠杆、期货、期权
├── 专业交易者 → 需要高级订单类型
└── 主流交易对 → 深度充足

选择 AMM 的场景：
─────────────────
├── 小额交易 → Gas 成本相对固定
├── 长尾资产 → 没有做市商愿意报价
├── DeFi 组合 → 需要可组合性
├── 普通用户 → 简单直观
└── 去中心化需求 → 无需信任运营方

混合模式：最佳实践

1. dYdX：链下订单簿 + 链上结算

dYdX 架构
─────────────────────────────────────
┌─────────────────────────────────┐
│           用户下单               │
└───────────────┬─────────────────┘
                ↓
┌─────────────────────────────────┐
│      链下订单簿 (Off-chain)      │
│  ├── 撮合引擎                    │
│  ├── 高性能、低延迟              │
│  └── 无 Gas 费用                 │
└───────────────┬─────────────────┘
                ↓
┌─────────────────────────────────┐
│      链上结算 (On-chain)         │
│  ├── StarkEx (ZK-Rollup)        │
│  ├── 资金安全由 L1 保障          │
│  └── 定期批量结算                │
└─────────────────────────────────┘

优点：
├── 订单簿的交易体验
├── 接近 CEX 的性能
└── 资金自托管安全

缺点：
├── 撮合引擎有中心化风险
├── 需要信任运营方
└── 可组合性受限

2. GMX：预言机定价 + GLP 流动性池

GMX 架构
─────────────────────────────────────
┌─────────────────────────────────┐
│           用户交易               │
└───────────────┬─────────────────┘
                ↓
┌─────────────────────────────────┐
│      Chainlink 预言机价格        │
│  ├── 实时获取市场价格            │
│  ├── 零滑点（按预言机价成交）    │
│  └── 防止价格操纵                │
└───────────────┬─────────────────┘
                ↓
┌─────────────────────────────────┐
│        GLP 流动性池              │
│  ├── 多资产指数池                │
│  ├── LP 赚取交易手续费           │
│  └── LP 作为交易对手方           │
└─────────────────────────────────┘

优点：
├── 零滑点（任意规模）
├── 简单直观
└── LP 无无常损失（传统意义）

缺点：
├── 依赖预言机（延迟、被攻击风险）
├── LP 作为对手方（交易者盈利=LP亏损）
└── 开仓量受 GLP 容量限制

3. Uniswap V3：集中流动性

Uniswap V3 创新
─────────────────────────────────────
V2: 流动性均匀分布在 0 到 ∞

价格 ────────────────────────────→
     ████████████████████████████
     (大量资金闲置在不会成交的价格)

V3: LP 可选择价格区间

价格 ────────────────────────────→
              ████████
         (资金集中在活跃价格区间)

效果：
├── 资本效率提升 4000x（最大）
├── LP 收益更高（同等资金）
├── 类似做市商的精确报价
└── 但需要主动管理头寸

DEX 类型图谱

                      去中心化程度
                           ↑
                           │
       Uniswap V2 ─────────┼─────── 纯链上 AMM
             Curve ────────┤
                           │
      Uniswap V3 ──────────┤─────── 集中流动性 AMM
         Maverick ─────────┤
                           │
              GMX ─────────┤─────── 预言机 + LP池
       Perpetual ──────────┤
                           │
            dYdX ──────────┤─────── 链下订单簿
      Hyperliquid ─────────┤
                           │
          Binance ─────────┼─────── CEX 订单簿
                           │
                           └────────────────────→ 性能/资本效率

链上实操记录

dYdX 体验要点

1. 访问 dydx.exchange
2. 连接钱包（需要签名授权）
3. 观察界面：
   □ 订单簿深度图
   □ 最近成交列表
   □ K线图表
   □ 持仓信息
4. 尝试下单：
   □ 选择交易对（如 ETH-USD）
   □ 选择限价单
   □ 设置价格和数量
   □ 提交订单（注意：可取消）
5. 观察订单状态变化

GMX 体验要点

1. 访问 gmx.io (需要切换到 Arbitrum)
2. 观察界面差异：
   □ 没有订单簿
   □ 显示预言机价格
   □ GLP 池组成
3. 对比关键指标：
   □ 交易手续费率
   □ 资金费率
   □ 未平仓量
4. 理解 GLP：
   □ 查看 GLP 组成（ETH/BTC/稳定币比例）
   □ 理解 GLP 持有者是交易对手

今日思考

Q1: 为什么衍生品 DEX 大多选择订单簿或预言机模式？

原因分析：
1. 杠杆交易对滑点极度敏感
   └── AMM 滑点 × 杠杆倍数 = 不可接受的成本

2. 需要精确的价格控制
   └── 止损、止盈需要精确触发价

3. 资金费率计算需要清晰的多空比例
   └── AMM 模式难以定义"多空"

4. 专业交易者是主要用户
   └── 接受订单簿的复杂度

Q2: dYdX 的"去中心化"是真的吗？

去中心化程度分析：

✅ 去中心化的部分：
├── 资金自托管
├── 结算在 L1（StarkEx）
└── 无法冻结用户资金

❌ 中心化的部分：
├── 撮合引擎由团队运营
├── 可以审查订单
├── 网站可被关闭
└── 依赖团队维护

结论：比 CEX 更安全（资金），但不是完全去中心化
dYdX v4 正在迁移到 Cosmos 独立链，进一步去中心化

Q3: GMX 的零滑点是免费的午餐吗？

代价分析：

"零滑点"的代价：
├── 开仓费 0.1%（固定成本）
├── 预言机延迟可能被套利
├── GLP 容量限制（热门方向可能开不了仓）
└── LP 承担交易者盈利风险

本质：
滑点成本 → 转嫁给 LP（以对手方亏损形式）
        → 转嫁给固定费率

不是消除了成本，而是换了一种收费方式

面试题完整答案

Q: AMM 和订单簿的优劣对比？什么场景用哪个？

30秒版本：

> 订单簿资本效率高、大单执行好、无无常损失，但需要专业做市商，准入门槛高，长尾资产流动性差。AMM 无需许可、任何人可提供流动性、长尾资产友好，但大单滑点高、有无常损失。

>

> 场景：主流币大额交易和衍生品用订单簿（dYdX、Hyperliquid），长尾资产和 DeFi 组合用 AMM（Uniswap）。

2分钟版本：

> 这是两种完全不同的流动性提供范式。

>

> 订单簿是传统金融延续下来的模式，买卖双方各自挂单，撮合引擎匹配成交。优点是：

> 1. 资本效率高——做市商只在有效价格区间报价

> 2. 大单执行好——深度足够时滑点很小

> 3. 无无常损失——做市商主动管理头寸

> 4. 支持复杂订单——限价、止损、冰山单等

>

> 但缺点也明显：需要专业做市商，普通人难以参与；长尾资产因为没人愿意做市而没有流动性。

>

> AMM 是 DeFi 的创新，用数学公式代替做市商。优点是：

> 1. 无需许可——任何人存入两种代币就能提供流动性

> 2. 长尾资产友好——再小众的币也能有流动性

> 3. 可组合性强——LP Token 可以再质押、借贷

> 4. 用户体验简单——一键 Swap

>

> 缺点是：大单滑点高，LP 面临无常损失，资本效率低。

>

> 场景选择：

> - 大额交易、衍生品、专业交易 → 订单簿（dYdX、GMX）

> - 长尾资产、DeFi 乐高、普通用户 → AMM（Uniswap、Curve）

>

> 现在趋势是混合模式：Uniswap V3 的集中流动性让 AMM 更像订单簿；dYdX 用链下订单簿+链上结算平衡效率和安全。

关键数据对比

主流 DEX 数据对比 (2024)
────────────────────────────────────────────────
协议          │ 类型        │ 日交易量   │ TVL
────────────────────────────────────────────────
Uniswap      │ AMM         │ ~$2B      │ ~$5B
Curve        │ AMM(稳定币) │ ~$200M    │ ~$2B
dYdX         │ 订单簿      │ ~$500M    │ ~$300M
GMX          │ 预言机+LP   │ ~$300M    │ ~$500M
Hyperliquid  │ 订单簿      │ ~$1B      │ ~$200M
────────────────────────────────────────────────

观察：
├── 现货交易 AMM 占主导（Uniswap）
├── 衍生品订单簿/预言机占主导（dYdX/GMX）
└── 各有适合的场景，不是谁替代谁

学习资源

明日预告

Day 10: 借贷协议原理（超额抵押/清算）

• 学习 Aave/Compound 机制
• 理解健康因子、清算线
• 在 Aave 测试网存款+借款
• 产出：借贷协议笔记